Тема 2 по бюджетированию

Тема 2. Анализ и оценка денежных потоков и источников финансирования проектов (4 ч)

Вопросы:

Понятие и структура денежных потоков проекта. Содержание денежных потоков по видам деятельности проекта

Учет инфляции при анализе денежных потоков

Обоснование потребности в инвестиционном капитале

Источники финансирования проектов, их классификация

Понятие и структура денежных потоков проекта. Содержание денежных потоков по видам деятельности проекта

Денежный поток (Cash Flow, CF) – совокупность денежных потоков поступлений или платежей, распределенная во времени.

Денежный приток или денежные поступления (In-flow) – процедура получения субъектом денежных средств, распределенная во времени.

Денежный отток или денежные расходы (Out-flow) – передача субъектом денежных средств другим субъектам как совокупность платежей, распределенная во времени.

Чистый отток – превышение текущих денежных расходов над текущими денежными поступлениями.

Чистый приток – превышение текущих денежных поступлений над текущими денежными расходами.

В процессе анализа денежные потоки могут быть несопоставимы по целому ряду факторов. Сопоставимость денежных потоков достигается при следующих условиях:

- сопоставимость по длительности единичного периода времени;

- сопоставимость по темпам инфляции;

- сопоставимость по общему периоду исследования, принятому в анализ денежных потоков;

- сопоставимость по размеру инвестиционных вложений;

- сопоставимость по распределению денежного потока внутри единичного отрезка времени (пренумерандо, постнумерандо, равномерный денежный поток).

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки для инвесторов, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, с приобретением внеоборотных активов и формированием оборотного капитала).

После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с эксплуатацией внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации.

Прибыль в общем виде – разница между поступлениями и расходами, т. е. в целом как чистый приток денежных средств.

Традиционный (бухгалтерский) подход к определению прибыли – разность между доходами, полученными от реализации продукции и услуг на заданном временном интервале, и затратами, связанными с производством и реализацией этой продукции (оказанием услуг).это разница между выручкой и себестоимостью реализованной продукции.

Фискальный подход – прибыль как база для налогообложения – разница между поступлениями и расходами за отдельный промежуток времени.

Экономическая прибыль – разница между поступлениями денежных средств и суммой бухгалтерских и вмененных издержек на ее производство и реализацию.

Для инвестиционного анализа ключевым является представление о прибыли как о приросте капитала. Можно утверждать, что это прирост благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов.

Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие «прибыль» (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской, фискальной и иными трактовками.

В процессе своей инвестиционной деятельности инвестор должен возместить первоначальные инвестиционные вложения. В прикладной экономике (экономика отрасли, экономика предприятия) этому соответствует понятие «амортизация» в значении «амортизационные отчисления» как средства, направляемые на возмещение износа основных средств. Однако здесь соответствие неполное. Инвестор должен вернуть свои вложения как можно быстрее. Этот возврат осуществляется за счет чистого притока средств (превышения поступлений над расходами). Проще говоря, в качестве возврата вложений рассматривается как собственно прибыль в бухгалтерском ее значении, так и амортизационные отчисления, а также экономия оборотных средств, выручка от продажи ненужных более ресурсов.

Необходимо принимать во внимание, что любой инвестиционный проект содержит три важнейших временных периода по отношению к процессу инвестирования – инициация, реализация инвестиций, эксплуатация инвестиций, точнее того комплекса ресурсов, который создан при помощи инвестиций. Инвестиции в теории денежных потоков означают чистый денежный отток, формируемый на стадии реализации инвестиционных проектов (но не их эксплуатации).

В период инициации и реализации инвестиций для любого инвестора имеет место отрицательный чистый денежный поток (отток), который воспринимается как собственно инвестиции.

В период эксплуатации инвестиций должен иметь место положительный чистый денежный поток (приток), который до момента погашения основной части задолженности воспринимается инвестором как возврат инвестиций, затем – как прибыль на вложенный капитал.

Гораздо проще понять потоки стоимости на основе системы бюджетирования.

Бюджетирование – процедура, процесс разработки и мониторинга бюджета предприятия или инвестиционного проекта.

Бюджет — смета поступлений и платежей, отражающих результаты всех хозяйственных операций, выполнявшихся в определенном временном промежутке.

Бюджет – сбалансированная система денежных потоков (поступлений или платежей).

Единичный отрезок времени – максимальный период, внутри которого все поступления пригодны для финансирования всех платежей.

Горизонт планирования – период времени, для которого выполняется разработка бюджета проекта. Определяется, как минимум, по трем вариантам:

- период времени эксплуатации основного оборудования, по истечении которого необходимо принять решение о замене основных средств или о прекращении проекта;

- период времени, превышающий период кредитования (инвестирования внешеним инвестором) на 1 год (требование банков);

- период времени эксплуатации группы основных средств с максимальным сроком службы. В таком случае в течение горизонта планирования осуществляется разработка не только начальных вложений в создание внеоборотных активов, но и вложений по замене той их части, срок эксплуатации которых менее горизонта планирования.

Бюджет и его структура

В структуре бюджета выделяются три крупных раздела – группы денежных потоков: операционная деятельность, инвестиционная деятельность, финансовая деятельность.

Операционная деятельность – совокупность денежных потоков, формируемая для реализации основных видов деятельности по инвестиционному проекту.

Поступления от операционной деятельности: в производственных проектах выручка от продажи товаров и услуг с НДС (налог на добавленную стоимость).

Расходы по операционной деятельности – затраты на приобретение текущих факторов хозяйственной деятельности (стоимость приобретения рабочей силы и оборотных средств). Чаще всего денежные потоки группируются в соответствии с назначением и оформляются в бюджете как статьи затрат, включаемые в себестоимость, кроме амортизации.

Амортизация – часть стоимости продукта, средства, возмещающие износ основных средств, призванные обеспечить их реновацию (возобновление). В связи с тем, что эта часть стоимости продукта,

во-первых, характеризуется как возврат вложений в основные средства,

во-вторых, не требует немедленного выделения и изъятия денежного фонда,

амортизация представляет собой часть эффекта инвестиций в проект и не учитывается в операционных расходах.

Инвестиционная деятельность – деятельность, связанная с формированием комплекса внеоборотных активов.

Поступления от инвестиционной деятельности – денежные поступления, являющиеся следствием, результатом инвестиционной деятельности в проекте (на предприятии), для которого составляется бюджет.

Если проект характеризуется как внутрихозяйственный, в качестве поступлений выступает только выручка от продажи основных и оборотных средств, которые высвобождаются в результате реализации этого проекта.

Если выполняется анализ эффективности в предприятие в целом (предприятие как инвестиционный проект), поступления от инвестиционной деятельности дополняются дивидендами, процентами от инвестиций, размещенных за пределами предприятия, и суммами в порядке их возврата (возврат ранее выданного займа, продажа акций и иных ценных бумаг, держателем которых является оцениваемое предприятие). Такое может быть лишь в случае, если внешние инвестиции осуществлялись за счет средств самого предприятия.

Расходы по инвестиционной деятельности – денежные затраты, связанные с формированием комплекса внеоборотных активов. Чаще всего перечисление денежных потоков здесь осуществляется в соответствии со структурой основных средств:

здания, сооружения и передаточные устройства (в случае покупки готовых объектов), строительно-монтажные работы (в случае строительства);

машины и оборудование;

транспортные средства;

рабочий и продуктивный скот;

многолетние насаждения;

производственный и хозяйственный инвентарь;

прочие вложения (например, в настоящее время активизируются инвестиции в приобретение земельных участков, благоустройство территории).

В связи с обстоятельством, что потребность в финансировании оборотных средств отражается в бюджете в расходах по операционной деятельности, в разделе «расходы по инвестиционной деятельности» учитываются только вложения в основные средства (и иные внеоборотные активы, если это предусмотрено инвестиционным проектом или проектом развития предприятия).

Финансовая деятельность – операции с денежными средствами, не имеющие непосредственного отношения к операционной деятельности по проекту и не включаемые в инвестиции про проекту.

Поступления от финансовой деятельности – совокупность денежных потоков, выступающих в качестве внешних источников финансирования инвестиционного проекта (или предприятия):

кредиты (кратко- и долгосрочные) и займы;

субсидии (во всех их формах) для поддержки проекта;

собственные внешние вложения (учредителей проекта), например, дивиденды, проценты от инвестиций за пределами проекта, средства физических и юридических лиц, приобретающих обязательства проекта и так далее;

НДС, возмещенный за период (например, возврат «инвестиционного» НДС, выплаченного при приобретении или строительстве объектов основных средств);

страховые возмещения и другие.

Расходы по финансовой деятельности – группа денежных потоков, распределяющих средства инвестиционного проекта между субъектами, перед которыми имеются финансовые обязательства:

возврат кредитов и займов;

выплаты процентов по кредитам и займам;

услуги финансовых организаций (например, услуги банка);

налоги (НДС из выручки к уплате, налоги из прибыли, иногда встречаются бюджеты, где в финансовых расходах учитываются налоги, включаемые в себестоимость);

возврат кредиторской задолженности (имеется в виду просроченная задолженность);

выплаты дивидендов, процентов учредителям, комиссионные, страховые платежи, штрафы, пени и так далее.

Для проверки сбалансированности бюджета вычисляется его сальдо. Термин «сальдо» в общем случае — разность между поступлениями и расходами. Вычисляют сальдо операционной деятельности, инвестиционной деятельности, операционной и инвестиционной деятельности, финансовой деятельности и сальдо бюджета.

Сальдо операционной деятельности – разница между поступлениями и расходами по разделу «операционная деятельность». Экономический смысл — доход всего коллектива инвесторов, включающий прибыль, амортизацию и экономию оборотных средств.

Сальдо инвестиционной деятельности – разница между поступлениями и расходами по разделу «инвестиционная деятельность». Экономический смысл — потребность во внешних вложениях в основные средства.

Сальдо операционной и инвестиционной деятельности – сумма двух предыдущих сальдо. Экономический смысл – собственные доходы проекта минус инвестиции в проект, чистый доход всего коллектива инвесторов. В анализе показатель рассчитывается нарастающим итогом для всего горизонта планирования. Положительное сальдо – сумма средств, подлежащих распределению в порядке финансовых расходов или накоплению в виде финансового резерва. Отрицательное сальдо – индикатор дефицита собственных средств проекта для продолжения его операционной и инвестиционной деятельности, показывает потребность во внешних вложениях в проект.

Сальдо финансовой деятельности – разность между поступлениями и расходами раздела «финансовая деятельность». Экономический смысл — индикатор состояния проекта:

положительное сальдо показывает, что осуществляется (или планируется) преимущественный прием средств из внешних источников финансирования. Иными словами, в проекте имеется дефицит собственных средств. Это нормально в начальной стадии реализации проекта (период инвестирования), однако нежелательно на более поздних этапах его осуществления;

отрицательное сальдо показывает, что в проекте формируются собственные доходы и распределяются между субъектами финансовой деятельности проекта (инвесторами, кредиторами и государством как налогополучателем).

Сальдо бюджета – разность между всеми поступлениями и всеми расходами по проекту (сумма сальдо операционной, инвестиционной и финансовой деятельности). Экономический смысл — доход предприятия и его собственников.

Требования к сбалансированности проекта.

Требование 1: условие неотрицательности бюджета – сальдо бюджета проекта в отдельные период времени может быть отрицательным, однако сальдо бюджета нарастающим итогом должно быть всегда положительным. Это условие отражает интересы инвесторов-учредителей проекта, которые должны быть уверены, что в любом плановом периоде в проекте будет достаточно средств.

Требование 2: формирование финансового резерва – отношение сальдо бюджета нарастающим итогом к концу периода времени к сумме обязательств перед инвестором или кредитором за тот же период должно составлять величину, удовлетворяющую его требованиям. К примеру, банки (СБ, РСХБ) это отношение называют коэффициентом покрытия ссудной задолженности и считают удовлетворительным, если его значение не опускается ниже 0,15 (15% финансовый резерв).



Несколько замечаний к бюджету и его структуре.

Затраты на приобретение оборотных средств учитываются в бюджете в операционных расходах. Это же относится к первоначальным вложениям в оборотные средства, которые ничем не выделяются в операционных расходах. Поэтому в разделе «инвестиционная деятельность» остается учесть вложения в основные средства и иные внеоборотные активы (например, патенты, акции и так далее).

Требует дополнительного изложения проблема учета налога на добавленную стоимость (НДС) в бюджете.

В связи с дифференциацией ставки налога на добавленную стоимость (10% на сельскохозяйственные и продовольственные товары и 18% на все прочие товары и услуги), а также со спецификой в практике его начисления (налоговая база — не добавленная стоимость ввиду сложности ее вычисления, а выручка) в сельском хозяйстве необходим специальный балансовый расчет НДС для оценки сумм к уплате в виде налога.

К примеру, если затраты на приобретаемые ресурсы составляют 90 тыс. руб., а выручка 150 тыс. руб.:

а) сельскохозяйственное предприятие уплатит в бюджет 1,3 тыс. руб. как разницу между НДС, начисленным с выручкой (150×10%=15 тыс. руб.), и выплаченным при покупке ресурсов налогом (90/(100%+18%)×18%=13,7 тыс. руб.);

б) промышленное предприятие уплатит в бюджет 13,3 тыс. руб. как разницу между НДС, начисленным с выручкой (150×18%=27 тыс. руб.), и выплаченным при покупке ресурсов налогом (90/(100%+18%)×18%=13,7 тыс. руб.).

В случае, когда ставка НДС, начисленного с выручкой и выплаченного при покупке ресурсов, совпадает (промышленное производство), в бюджете (раздел «поступления от операционной деятельности) лучше показать выручку без НДС. Движение НДС проще учитывать отдельно. Тогда достаточно указать:

НДС, начисленный с выручкой (можно показать в поступлениях от операционной деятельности, однако этот поток целесообразно разместить в поступлениях от финансовой деятельности, поскольку он только сопутствует операционной деятельности и обозначает часть стоимости продукта, подлежащую изъятию в пользу государства);

НДС, выплаченный при покупке ресурсов (можно показать в расходах по операционной деятельности, однако целесообразно разместить в расходах по финансовой деятельности);

НДС к уплате (как разница между начисленным и уже выплаченным налогом). Этот поток указывается в расходах по финансовой деятельности.

Для сельскохозяйственного предприятия в разделе «поступления от операционной деятельности» полезнее указать выручку с НДС, поскольку вне бюджета необходим дополнительный расчет, например, в форме балансовой ведомости НДС, формируемой на весь горизонт планирования:

невозмещенный предприятию (или проекту) остаток НДС на начало периода;

НДС, начисленный с выручкой и полученный за период;

НДС, выплаченный при покупке ресурсов;

НДС к уплате (государству) за период;

НДС, возмещенный (возвращенный государством предприятию или проекту) за период;

невозмещенный предприятию (или проекту) остаток НДС на конец периода.

Балансовую ведомость НДС в рассматриваемом случае нецелесообразно указывать в денежных потоках бюджета. Это чрезвычайно усложнит алгоритмизацию расчетов и балансирование всего бюджета. В бюджете отражаются лишь результаты такого расчета:

в разделе «поступления от операционной деятельности» учитывается выручка с НДС;

в разделе «расходы по операционной деятельности» все расходы указываются с НДС. Это облегчает чтение бюджета и показывает общий размер средств, направляемых на различные цели. Тем не менее, достаточно часто (например, в промышленных предприятиях и проектах) НДС, выплаченный с ресурсами, показывается в операционных расходах отдельно общей суммой;

в разделе «поступления от финансовой деятельности» учитывается НДС, возмещенный за период;

в разделе «расходы по финансовой деятельности» отражается НДС к уплате за период.

Учет инфляции при анализе денежных потоков

Инфляция – процесс формирования диспропорции, несоответствия между товарной и денежной массой в экономике.

Две причины инфляции:

спад производства (при том же количестве денег уменьшается объем товаров);

эмиссия денежных средств (выпуск в обращение избыточного объема денег, такого, что их количество превышает количество товаров).

Основным результатом инфляции является рост цен и соответствующее этому понижение покупательной способности денег.

Существует два основных приема учета инфляции при анализе денежных потоков:

расчет с учетом темпа инфляции (при помощи коэффициентов-мультипликаторов, которые, как правило, дифференцируются по группам товаров). В этом случае для анализа используются ставки номинальных процентов накопления;

расчет в фиксированных ценах, чаще всего в ценах на момент составления бизнес-плана инвестиционного проекта. В этом случае для анализа потоков стоимости вычисляется реальный процент накопления.

Номинальный процент (NS) – процент накопления, заявленный субъектом инвестиционной деятельности для вычисления дохода на вложенный капитал.

Реальный процент (R) – процент накопления, показывающий реальный прирост (прирост покупательной способности) капитала:

R= [(100%+NS)/(100%+I)-1]×100%, где

I – темп инфляции, %.

Обоснование потребности в инвестиционном капитале

При обсуждении бюджета проекта было показано, что в расходах по инвестиционной деятельности указываются вложения во внеоборотные активы по проекту. Инвестиции в оборотные средства (текущие вложения) характеризуют первоначальные или добавочные вложения в оборотные средства и отражаются в расходах по операционной деятельности (текущие расходы по основной деятельности проекта) и ничем не отличаются от прочих текущих расходов. Поэтому определить размер потребности в основных средствах проще, чем в оборотных средствах.

В целом имеется следующий алгоритм обоснования потребности в инвестиционном капитале.

Этап 1: определяется потребность в инвестициях во внеоборотные активы или сальдо инвестиционной деятельности.

Общий размер вложений определяется на основе Сводного сметного расчета, формируемого на основе Локальных сметных расчетов.

В структуре Сводного сметного расчета выделяются:

Глава I. Подготовка территории строительства

подготовительные работы (планировка территории, ограждение и другие), цена покупки земельного участка, компенсация за сносимые строения, затраты на получение исходных данных (например, топосьемка), получение технических условий и согласований, выплата земельного налога в период строительства

Глава II. Основные объекты строительства

Перечисляются объекты строительных работ, имеющие непосредственное значение для операционной деятельности по проекту (например, птичники, убойный цех, цех утилизации помета, комбикормовый цех).

Глава III. Объекты подсобного и обслуживающего назначения

Административные здания, санпропускники, объекты складского хозяйства, мастерская, система водоснабжения, сети канализации и так далее. При необходимости перечисленные объекты могут быть сгруппированы в дополнительные разделы (например, объекты водоснабжения, объекты складского хозяйства).

Глава IV. Объекты энергетического хозяйства

Сети газоснабжения, сети электроснабжения, отопительные сети, котельная и так далее.

Глава V. Объекты транспортного хозяйства и связи

В разделе перечисляются группы и виды транспортных средств, связи. Сюда же относят строительство зданий и сооружений транспортного хозяйства и связи.

 Глава VI. Благоустройство и озеленение территории

Ограждение территории, благоустройство, озеленение, дороги, площадки.

Глава VII. Временные здания и сооружения

 Строительство временных объектов, обслуживающих процесс строительства (установка вагончиков, строительство ограждений и так далее).

Глава VIII. Прочие работы и затраты

Удорожание в зимний период, затраты на пуско-наладочные работы и так далее.

Глава IX. Содержание службы заказчика-застройщика строительства

Содержание администрации и служб (например, дирекции) строящегося предприятия.

Глава X. Проектные и изыскательские работы, авторский надзор

Проектные работы, авторский надзор, экспертиза проектной документации и так далее.

ИТОГО по сметному расчету

Непредвиденные работы и затраты (2,5%)/

Всего по смете:

НДС

Всего по смете с НДС

Каждая позиция Сводного сметного расчета определяется с разделением на группы затрат необходимой детализации (например, СМР, машины и оборудование, транспортные средства, прочие затраты) в соответствии с принятой структурой инвестиционных расходов в бюджете.

После оценки объема и графика вложений во внеоборотные активы вычисляется возможная выручка от продажи излишних или ставших ненужными в результате реализации проекта ресурсов и определяется сальдо инвестиционной деятельности.

Этап 2: оценка потребности в оборотных средствах. Дефицит оборотных средств (или потребность в первоначальных вложениях в оборотные средства) определяется по формуле (варианты расчета):

вариант 1: (Дефицит оборотных средств) = (сальдо операционной деятельности). Основной недостаток – отсутствие учета движения НДС;

вариант 2: (Дефицит оборотных средств) = (Выручка с НДС) — (НДС из выручки к уплате) – (Операционные затраты с НДС) = (Сальдо операционной деятельности) – (НДС из выручки к уплате);

вариант 3: модификация варианта 2 как введение в расчет сумма налогов в период строительства (до пуска проекта в эксплуатацию).

Этап3: определение суммы инвестиционных вложений как суммы вложений в оборотные средства и внеоборотные активы, поиск источников финансирования и балансирование потребности и источников инвестиций.

Часто после балансирования источников и потребностей вложений оказывается, что сам бюджет не сбалансирован. Его балансирование осуществляется при помощи краткосрочных кредитов и займов.

Источники финансирования проектов, их классификация

Финансирование проектов осуществляется в виде передачи ценностей, которые по своей форме группируются:

материальные активы (материальные ресурсы);

денежные средства;

нематериальные активы (права на интеллектуальную собственность, административный ресурс, бренд, имидж компании, знания специалиста и так далее).



Денежные средства, обеспечивающие финансирование проекта:

Собственные средства – средства проекта:

собственные средства физических и юридических лиц как учредителей проекта (например, взносы в уставный капитал);

выручка от продажи ценных бумаг (на безвозвратной основе), дающих право на участие в собственности и управлении проектом и на доходы проекта;

собственные средства (доходы) от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности проекта. В качестве финансовой деятельности выступают, например, возврат НДС от инвестиционной деятельности, возврат излишне перечисленных средств, погашение дебиторской задолженности.

Собственный капитал в бухгалтерском балансе состоит из следующих статей:

уставный капитал (оплаченный акционерный капитал);

нераспределённая прибыль (убыток), полученная предприятием в результате эффективной деятельности и остающейся в его распоряжении;

добавочный капитал (формируется по результатам переоценки активов, за счёт эмиссионного дохода; безвозмездно полученные предприятием ценности);

резервный капитал — резервный фонд, создающийся из чистой прибыли; фонд потребления (также из чистой прибыли) и т. п. см. форму № 1 Бухгалтерский баланс.



Привлеченные средства – средства, поступающие из внешних источников (других субъектов) в безвозмездное пользование реципиента. Особенность: привлеченные средства не дают права участия в собственности, в управлении проектом, или на доходы проекта.

К ним относятся:

все виды субсидий (средства на безвозвратной основе);

все виды кредиторской задолженности (средства на возвратной основе во временном пользовании);

спонсорская помощь (средства на безвозвратной основе).

В литературе встречаются другие взгляды в понимании привлеченных средств.

Определение А: это средства (чаще всего оборотные), не принадлежащие предприятию, полученные со стороны, но временно до их возврата участвующие в хозяйственном обороте в качестве источника формирования оборотных средств (большой бухгалтерский словарь: http://buhgalterskiy_slovar.academic.ru/7899/СРЕДСТВА%2C_ПРИВЛЕЧЕННЫЕ).

Определение Б: это средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций; дополнительные взносы (паи) в уставный капитал; также целевое государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе (http://bbest.ru/invest/istfinkapvlog/prizaemsr).

Заемные средства – средства, передаваемые во временное пользование на возвратной и платной основе.

Имеется понятие Заемный капиталкапитал, полученный в виде долгового обязательства. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату. Обычно предусматривается периодическое начисление процентов в пользу кредитора. Заемный капитал подразделяется на краткосрочный (до одного года) и долгосрочный.

В структуре заемных средств выделяются:

кредиты и займы;

облигации;

обязательства по операционной деятельности (вексель, лизинговый договор, кредитная нота как аналог кредита в форме облигации, которую возможно передавать третьим лицам и так далее).